报告要点

行业简况：空间大、增速高

我国宠物行业经过近三十年的发展，2016年国内宠物产业规模达到1220亿元，近六年复合增速为43.45%，正处于快速发展期。据不完全统计目前我国宠物数量已经超过1亿只，但人均宠物拥有率和宠物消费额仍与美国等发达国家（成熟市场）存在显著差异。

增长动力：人口基数保障成长、消费升级助力腾飞

我们认为1）我国庞大的人口基数是宠物数量增长的基础；2）人均消费能力和消费意愿的提升将带动人均消费额的进一步增长；3）对宠物接受度更高的年轻人已经成为养宠人群主力，加上人口老龄化和单身率提升，我国宠物行业发展有望进一步提速。

细分领域聚焦：关注大空间细分市场＆全产业链整合

宠物产业链主要由宠物用品和宠物服务两大部分组成，宠物用品是整个宠物产业最大的细分市场，需求直接和庞大的宠物数量挂钩，具备品牌和渠道优势的宠物食品、用品企业有望抢占更多市场并率先实现部分进口替代。宠物服务部分以宠物医疗目前规模最大，门槛也相对较高。医疗服务的刚性需求可作为入口撬动全产业链，整合配套的宠物药品销售、食品用品和宠物美容等业务。其连锁经营模式更易获得规范化和品牌化效应，是最具成长潜力的子行业。此外近年来兴起的互联网宠物服务则有望将社区（论坛）、电商和O2O三种模式整合并实现流量变现，打造“线上+线下”的全产业链模式，值得持续关注。

相关标的概览

细分子行业方面我们看好1）入口价值明确和服务粘性更强的宠物医院；2）需求直接挂钩庞大宠物基数，并仍在高速增长的宠物食品和用品行业；我们分别精选瑞鹏股份，路斯股份和依依股份进行深度剖析。

瑞鹏股份：具有先发优势、领先技术和高级人才贮备的优质品牌宠物连锁医院；路斯股份：全面覆盖宠物食品领域，海外市场稳定增长，国内渠道不断完善；依依股份：拥有多年经验积累的宠物清洁用品行业龙头。

风险提示：行业发展速度低于预期；宠物安全相关事件有可能引发的政策风险。

宠物产业链：数量众多，品种丰富

人类驯养宠物的历史可以追朔到石器时代，当时人类驯化并圈养牲畜、野兽，用于生产、生活和打猎等，后来功能逐步演变，如民间开始养狗看门，养猫捕鼠除害，是作为家畜圈养，而皇室则饲养仙鹤、梅花鹿等主要用于观赏。而现代人养宠主要是为了娱乐。

随着人们物质生活条件的提升，人们对于精神层面的需求更为丰富，拥有一只可爱的宠物成为现代人寄托情感、寻求陪伴或者说放松心情的一个非常普遍和喜爱的方式。近年来养宠人群和宠物数量均大幅提升，据不完全统计目前我国宠物的数量已经超过一亿只，并在持续快速增加中。

据有宠网2015年的调研，所有宠物种类中，犬类占比最大，猫其次，狗和猫占据了绝大部分比例（~80%）。主要原因是这两类动物驯化历史较长、与人类相处比较容易，也因其特有的温顺、可爱的特性和较强的繁殖、生存能力被广大养宠爱好者当作养宠首选，因而饲养量远高于其他种类宠物。除猫和狗，龟类和观赏类水族以其较好的寓意、较高的观赏性和装饰性也得到很多养宠爱好者的喜爱。

除这些常规或一般意义上的宠物外，由于猎奇心理，近年来很多人将各种小型哺乳动物、昆虫和一些稀有罕见的众多动植物，爬行类，水族类，禽类，啮齿类和植物类，形态从小到大，从水里到陆地再到天上，只要饲养条件允许，都列入到宠物的范畴。

产业链构成：覆盖从生到死，从物质到精神

现在社会人们生活水平的提高让人们对宠物的方式都发生了巨大的改变，宠物地位日渐提升，饲养者人数越来越多，同时也更愿意花费金钱、时间、精力来饲养宠物，巨大的需求带动宠物产业链的全面发展。

目前宠物产业链覆盖了宠物的从出生到死亡，从基础的衣食住行到高端的宠物美容娱乐等，基本向着人类日常生活消费看齐。从供给和需求来看，我们认为主要分为宠物用品和宠物服务，再加上繁殖，销售和一些衍生服务等。目前我国主要还是以用品和服务两大块为主。

宠物用品：满足基本需求，食品是主要组成部分

宠物用品行业，主要覆盖宠物基本的衣食住行等需求，主要包括宠物食品，清洁工具和用品，宠物家具，宠物穿戴，宠物玩具等。 其中宠物食品是刚性需求也是消耗量最大的，在宠物用品市场中占到70%以上。

宠物服务：满足高端需求，向人类看齐

宠物服务行业，主要满足宠物自身和人类对宠物的更高层级需求，主要包括宠物医疗，宠物美容，培训，寄养（宾馆），摄影，殡葬，婚介（交配）服务等。宠物服务的发展向人类同等需求看齐。

除此之外，再加上前端的宠物繁殖和销售，以及后续衍生出来的宠物保险等虚拟服务，加上宠物文化辐射到影视，游戏，文创类等宠物周边产业，一起构成了宠物产业整条庞大的产业链。

宠物行业发展趋势呈现多个特征

地域转变：从农村到城市：从前的猫和狗存在地区主要在农村，现在已经转移到城市，主要原因是城市化进程加快，现代家庭规模变小，消费能力提升和工作压力增大，城市人越来越愿意养一个宠物作为陪伴。

功能转变：从看门到陪伴：之前的宠物功能或者说养宠目的以看家护院，除害（如抓老鼠）为主，现在则以陪伴逗乐，满足现代人类的精神需求为主。

年龄层转变：从老龄到青年：以前养宠人群主要是老年人为主，现在年轻人数量急剧提升，80，90后因其消费能力、消费意愿和对于宠物的高接受度成为养宠主力，其中女性养宠人数多于男性。

饲养方式转变：从粗养到精养：之前的宠物饲养方式都是粗养为主，如剩菜剩饭等，而现在由于自身可支配收入的提升，加上宠物品种和价格的原因，很多养宠人士把宠物当作家庭成员，一个真正的伴侣来看待，也开始注重宠物的营养和健康，针对不同品种宠物的各种食品和营养品层出不穷。

品种转变：从猫和狗到多品类：以猫狗为例，宠物品类也开始变得丰富起来。从前的中华田园犬和中国特有品种开始延伸到全世界的品种（进口）。猫狗的品种多达几十上百种，不同的品种特征和生活习性也带动产业的迅速发展。

行业发展整体趋势可以归纳为宠物消费已经发展到情感消费的阶段，宠物和人之间的差异越来越小，宠物越来越像人，人享受的基本服务，宠物都会逐渐享受到。

宠物行业发展：增速高，空间大

行业发展：成长空间广阔，增速维持高点

宠物行业处于快速发展期

养犬政策及消费水平等因素影响下，国内宠物行业于20世纪90年代初才开始起步，随着养犬政策的放宽及居民消费水平的提升，以食品用品为代表的宠物产品率先发力，马氏、皇家等国际品牌进入中国市场；而消费观念的改善及资本的介入使宠物服务业逐步兴起。总体上，可以将中国宠物行业发展分为4个阶段：

启蒙期（1990-2000年）：养犬政策由“禁养”转变为“限养”，各地区相继出台《限制养犬规定》以规范居民养犬行为，宠物基数得到初步积累，“把宠物作为伴侣”的理念开始得到广泛宣传。宠物数量的提升率先催生上游产品需求，以马氏、皇家为代表的宠物产品国际品牌开始布局中国市场。

孕育期（2000-2010年）：规范饲养成为政策主旋律，养宠不再是少数人的专利，更多普通群众开始饲养宠物，养宠观念发生较大转变，宠物开始充当家庭成员的角色，相应的，宠物产品生产制造企业及线上宠物服务平台开始涌现。

快速发展期（2010-2020年）：居民宠物消费观念进一步改善，加之资本的持续布局，具有全产业链整合基因的在线宠物平台爆发式增长，宠物服务业随之兴起，宠物医疗企业发展壮大。

成熟期（2020-2030年）：国内自主产品开始崛起，线上平台及线下医疗美容机构成为主要入口，未来规范性要求的提升及行业增速的放缓或将加速行业整合，而强者有望突围。

产业规模达千亿级别，提升空间依然存在

2016年国内宠物产业规模达1220亿元，近6年复合增速为43.45%。从全球宠物产业产值分布上来看，北美仍是第一大宠物市场，占总产值的37%，欧洲和亚洲地区比重均在23%左右。消费升级和养宠限制放宽等因素作用下，国内宠物产业快速发展，2016年产业规模达1220亿元，近6年复合增速为43.45%，对比来看，美国宠物市场已步入成熟期，产业规模较大（2015年602.8亿美元）但增速放缓（近10年复合增速为5.77%）。

宠物拥有率和人均宠物消费额存在差距，发展潜力巨大。由于宠物类型以猫和狗为主（美国52%，中国74%），同时宠物主对于猫和狗的消费意愿更强，因此我们将从猫和狗的维度分析国内外宠物拥有率和人均宠物消费额情况。2014年我国人均宠物拥有量仅0.06只，与美国、巴西等国家相比存在显著差距，鉴于国内较高的人口基数，未来增加空间巨大，同时国内养狗、养猫用户的年均宠物消费额分别为5400和5856元，仅为美国用户的48%和76%，差距同样明显。

结构上，宠物食品及医疗产业规模差距尤为明显。从细分产业结构看，宠物食品、用品及医疗在中美市场均占据主导，但国内72.61%的份额仍低于美国的87.82%，绝对规模上，宠物食品和宠物医疗的差距约为1200亿元和1000亿元，提升空间更大。特别的，由于美国宠物主更倾向于领养宠物，其宠物销售市场规模仅为3.75%。

未来趋势：消费升级等因素影响下，行业增速有望延续

消费能力及消费观念持续提升、单身率增长、人口老龄化/少子化趋势下，宠物行业增速有望维持在较高水平。

消费能力及消费观念的提升为产业增长的源动力

消费能力为宠物产业发展的必要条件，2014年上海、北京、广东、江苏等地居民的人均可支配收入均超过20000万元的全国水平，相应的，以上地区的宠物主数量位居前列，随着中国经济持续发展，人均可支配收入有望持续增加，潜在消费人群将继续扩充；

消费观念是潜在人群转化的重要因素，与80/90后相比，目前国内50/60后的消费支出较低，而美国市场45-64岁宠物主的消费支出反而最高，综合考虑经济实力、闲暇时间及身体状况，我们认为美国地区的各年龄段消费结构更为成熟，因此未来国内老少更替带来的边际消费增量将十分突出。

独居人数增长催生宠物需求

单身率提升、人口老龄化及少子化等因素造成独居人数持续增加，据统计，国内一人户占比已由2006年的9.14%提升至2014年的14.92%，而饲养宠物能有效排解独居人士的孤独感。从年龄分布看，46岁及以上的宠物主占比仅8.2%，提升空间较大；从婚姻分布看，国内41.4%的宠物主处于未婚状态，由于单身人士有更多的时间和金钱留给宠物，并且交友意愿更强，因此其人均宠物消费相对更高，而国内第四次单身潮的出现有望推动宠物产业进一步发展。

政策简析：首次放闸助力成长，二次推进聚焦规范

养犬政策的放开催生宠物产业蓬勃发展

我国养犬政策经历了从禁养→限养→规范饲养的三个阶段：

禁养——1980年左右，结合狂犬病疫情，卫生部发布了《卫生部关于控制和消灭狂犬病的通知》[1]和《家犬管理条例》，明确指出“县级以上城市及近郊区、新兴工业区禁止养犬”。

限养——1990年左右，随着狂犬病疫情趋缓及民众养宠需求的提升，部分地区开始实行“限养”政策，即允许居民饲养宠物，但对饲养宠物的区域、数量、品种及疾病进行了限制。

规范饲养——2010年左右，“限养”政策高门槛及宠物数爆发式增长的情况下，地区普遍存在宠物登记率低的情况，为此地方政府开始以“限管结合，规范饲养”为方针推出《养犬管理规定》，同时从深圳、成都等地宠物服务管理费的变化中可以看出，规范饲养宠物的门槛正逐步降低。

[1]《卫生部关于控制和消灭狂犬病的通知》指出“疫情上升与我国养狗数量增加和缺乏严格的管理有直接关系”

配套政策的跟进关乎产业根基

截至目前国家层面尚未制订宠物管理相关的法律法规，脱离法律约束+行业高成长使得产业偏向野蛮式发展，由此引发的诸如食品标准和安全、宠物医院设立标准及从业人员资格等问题在一定程度上制约了产业的健康发展。目前国内宠物相关企业呈现小体量、高分散、质量良莠不齐的特征，其中医疗、美容等服务领域尤为突出。

细分子行业看点

宠物用品——具备品牌和渠道优势的企业有望突围

宠物食品是宠物产业最主要的细分市场，规模占比在40%左右，约合450亿元，但国内仅有不到5%的宠物主喂食经加工的宠物食品，提升空间巨大，随着宠物消费意识的增强，宠物食品的占比将逐步提升。从竞争格局来看，宝路、伟嘉等进口品牌占据了国内近70%的宠物食品市场，而诺瑞、珍宝、好主人、河北荣喜为代表的国内品牌仅占30%。品牌影响力和营销渠道为国内企业发展的主要掣肘，品牌影响力较弱的原因在于：1）质量参差不齐，2）产品品类单一，3）后发劣势，4）品牌意识较弱，品牌运作经验不足；渠道方面，与宠物美容店、宠物医院等专业性市场的合作需更加深入，因此，率先建立起品牌影响力和渠道优势的企业将可能脱颖而出。

和宠物食品一样，宠物玩具、清洁工具等宠物用品的需求也与宠物数量直接挂钩，未来将直接受益于宠物基数的增长；竞争格局方面，目前宠物用品种类繁多，品牌鱼龙混杂，而精细化饲养的要求下，宠物主倾向于为爱宠配备各细分领域的优等品牌，因此深耕细分领域、具备拳头产品、渠道完备的企业更易建立品牌效应，实现进口替代。

宠物医疗——入口为王，服务先行

宠物医疗是宠物产业第二大细分市场，国内规模占比在20%左右，约合270亿元。兽药方面，国内企业与国际动保巨头仍存在明显差距，原因在于：1）国际动保巨头产品线丰富且质量较高，占据绝对市场份额；2）进口药物品牌黏性较强，而自主品牌塑造并非一朝一夕；3）兽药研发成本较高，而国内企业在人员配置和技术积累上存在较大差距，因此从产品端来看，宠物医药企业尚需培育。而宠物医院能利用医疗服务的刚性需求来撬动全产业链，为配套的宠物医药销售、宠物食品用品、宠物美容等业务提供入口资源，其中连锁经营模式更易获得规范化和品牌化效益，具备成长为行业龙头的潜质。目前我国代表性的宠物连锁亿元包括瑞鹏、瑞派、芭比堂、美联众合等。

互联网宠物服务——具备全产业链整合能力

中国互联网宠物服务市场主要包括社区、电商和O2O三种模式，社区能为宠物主搭建分享和交流平台，有效聚拢用户并获取客户流量，再通过电商或O2O的模式实现流量变现，从而形成用户、流量和内容的良性循环。该运行机制能有效整合线下宠物店，打造“线上+线下”的全产业链模式。2013年起资本大规模涌入、初创企业迅速增加，行业壁垒相对较低、竞争激烈，企业产品/服务趋于同质化的情况下，产业面临整合。

产业链相关标的概览

宠物行业属于新兴行业，在相对传统的A股标的并不多，新三板挂牌公司数量占优，整体看来重要集中在宠物食品和宠物医疗两个领域。细分子行业方面我们看好1）入口价值明确和服务粘性更强的宠物医院；2）需求直接挂钩庞大宠物基数，并仍在高速增长的宠物食品和用品行业；我们分别精选瑞鹏股份，路斯股份和依依股份进行深度剖析。

瑞鹏股份——大型集团化、直营连锁宠物医院

瑞鹏股份成立于1998年，是集团化管理、直营连锁经营的大型宠物医院，致力于向终端消费者提供包括宠物医疗与保健、宠物美容、宠物食品用品销售在内的三大类服务。2016年8月10日挂牌新三板，主办券商为中金公司。

彭永鹤、张延忠为公司的创始人及实际控制人，控股股东前海正瑞投资持股32.14%。公司以宠物医疗与保健为主、宠物美容为有机补充，同时兼售宠物食品用品，三大业务协同发展。

2016上半年公司实现营业收入0.84亿元，同比增长24.65%，净利润0.09亿元，下滑18.35%，毛利率下滑4.31pct至32.15%，主要原因是公司新开业9家分院、对部分老店新进了设备更新和店面翻修、增加员工薪资，加大人员储备，成本费用有较大提升。

整合行业资源，内生外延实现区域扩张。公司依照“以一线城市为根基、辐射二线城市”的战略规划，预计2016、2017、2018年拟分别新增门店数量31、60、85个，逐步完成在一线城市、主要二线发达城市和有发展潜力三线城市的布局。2016年10月出资570万元收购北京瑞美所持的北京美联20%股权，11月再次增资3000万元后持股33.60%。北京瑞美汇聚多位宠物医疗行业的高端技术人才，且其控制的多家宠物医院在北京市场有较大的影响力和知名度，强强联合有望进一步开拓北方市场。2016年10月向南宁市瑞鹏宠物医院出资720万元持股60%，拓展西部市场。

深化“1+P+C”布局模式，继续扩大规模优势。公司已在深圳、广州、上海、长沙四个城市开设70家直营连锁宠物医院，整体布局已相对完善，规模上处于国内领先地位。公司丰富的新店选址经验，形成特有的拓展模型——“1+P+C”模式，将服务渠道下沉至社区，使得公司在最优化资源配置、节约成本的基础上，全方位满足不同层次客户的需求。同时公司正积极构建互联网O2O行销模式、宠物医疗强势专科建设等创新模式，并逐步完善线上、线下营销模式。

公司2017年1月完成股票发行认购，拟以20元/股（对应2016年PE约52倍）募资不超过5600万元，募集资金将用于收购同行业宠物医院股权、运营瑞鹏大学以及补充流动资金，由达晨创投、中金公司在内的7名机构投资者参与认购。

路斯股份——内外兼销的宠物食品生产商

路斯股份是一家产品种类丰富、全面覆盖宠物食品领域的宠物食品生产商。2015年5月19日挂牌新三板，主办券商为华融证券，2015年7月31日开启做市转让，目前拥有5家做市商。

山东天成集团持股47.16%，为公司控股股东，公司董事长、实际控制人郭洪谦通过天成集团间接控制路斯股份。公司产品主要包括肉干产品、宠物罐头、宠物饼干、宠物洁牙骨饲料四大类，每个大类下还有多个品种。公司收入主要来源于肉干产品，2012-2016年上半年肉干产品营收占比均在90%以上。

2016上半年公司实现营业收入1.25亿元，同比下滑7.73%，净利润0.07亿元，同比增长83.03%。因公司2015年大量购入价格较低的原材料鸡肉、鸭肉等肉类产品，使公司毛利率增长13.33pct至32.15%。

多区域渠道布局，内外兼销增长强劲。公司外销宠物食品主要采用OEM 贴牌生产模式，2014 年、2015 年、2016年上半年外销占比分别为 89.98%、85.57%、80.01%，公司重点公关欧、美、日、韩等发达市场主体， 同时积极开拓俄罗斯、印度、东南亚、 拉美等新兴经济体市场，多区域并举确保公司海外市场份额。内销方面紧抓国内宠物行业兴起的机遇，逐步培育自有品牌，目前基本完成产品的全国布局，尤其是北京、上海、广州、深圳等国内一线城市的大型商超等销售渠道及网络销售渠道。

紧跟市场走向，扩大产能及产品覆盖领域。2014年公司新增宠物用品销售，重点发展宠物食品生产、销售，同时重视宠物用品的推广。2015年新设子公司路斯科技，建设年产6000吨宠物食品项目，该项目将进一步提升公司宠物食品的研发和生产能力。

2017年1月公布定增预案拟以1.9元/股募资1102万元，扣除发行费用后将全部用于偿还银行贷款，降低公司财务费用，提高公司资金使用效率，由潍坊浚源股权投资中心全额认购。

依依股份——十年磨一剑的宠物用品专家

天津依依股份成立于1998年，于2004年将业务由成人卫生及护理用品转换为宠物用品为主、成人护理用品为辅的模式，而宠物用品方面，公司专注生产宠物垫和宠物纸尿裤等，相关产品的营收占比持续保持在80%以上，上游为木浆、纸等原材料生产商，下游为境内外经销商、代理商、大型商超等。公司于2017年1月5日挂牌新三板，主办券商为华融证券。

公司由高福忠、卢俊美等12名自然人股东构成，控股股东高福忠持股51.4%，现任公司董事长、总经理，与一致行动人高健合计持股61.4%，为公司实际控制人。依依股份主营产品主要为宠物护理系列（宠物垫、尿裤等）、成人护理系列（卫生巾、护理垫、清洁袋等）两类，其中宠物垫收入占比超过80%。

2015年公司实现营收4.64亿元，同比增长27.77%，2016年前四月实现营收1.73亿元，2015年公司扭亏为盈，实现净利润1811.8万元，同比增长583.19%，2016年前四月实现净利润656.4万元。业绩变化的原因在于2013年底公司发生火灾，导致2014年整体业绩体量及毛利率出现下滑，但订单的增加及原材料价格下滑使公司营收规模及盈利能力快速反弹。特别地，公司采用贴牌生产模式（OEM），大部分产品外销海外进行销售，因此超过80%以上的营收来自海外。

技术底蕴深厚，产量仍具提升空间。经过10年以上的技术积累，公司已具备传统及新型功能性产品的大规模生产能力，核心技术包括防撕咬技术、宠物垫包边技术、SAP检验控制技术和PH显示功能等。目前公司具备34条生产线，合计产值可达7.3亿元以上，不存在明显的产能瓶颈。

收购高洁寻求外延拓展，产业链延伸助力降本增效。2015年10月公司以350万元收购高洁有限100%股权，该公司主营纸类产品的生产销售，此次有够有助保障原材料供应，对冲原材料价格波动风险，同时提高产业链纵深，有效控制成本、提升盈利能力。

深耕多年，销售渠道完备。公司已与Petsmart、沃尔玛、日本伊藤等全球领先的零售店及大型商超形成长期、稳定的深度合作，三者约占公司近40%的销售收入。立足为国际知名企业提供OEM生产的同时，公司积极开发迎合国民需求的产品，并努力打造自主品牌，以期打开国内市场，获取品牌溢价。

研报下载：长江证券新三板行业观察系列： 宠物专题之“萌发”的蓝海市场