2022年11月9日，国盛证券发布证券研究报告《宠物行业：千亿级别蓝海，国产替代加速》。

1 美国宠物市场：千亿美元规模，美国领跑全球市场

1.1 世界宠物市场近三千亿美元规模，美国为第一大市场

宠物经济盛行，全美宠物市场总额超千亿美元。根据美国宠物产品协会(APPA)的数据，2021年全球宠物市场销售额达到3072.1亿美元，其中美国市场占全球的40.2%，达到1236亿美元，世界排名首位，远超排名第二的巴西市场(5.2%)。2012年至2021年十年间美国市场稳定增长，CAGR达9.79%，其中2021年增速达到19.31%。

养宠渗透率高达70%，单宠年消费高达1358.98美元。美国养宠文化历史悠久，宠物已然成为居民生活的重要组成部分。APPA2021-2022年度全国宠物主人调查数据显示，2021年全国近1.3亿户家庭中，约9050万户家庭拥有至少一只宠物，占全国家庭总数的70%，以养狗家庭和养猫家庭为主，分别为6900万户和4530万户，占据全部宠物种类的44.72%和29.36%。除宠物数量规模庞大外，美国人均宠物消费也常年居高不下。2021年养宠家庭平均一年宠物支出达到1358.97美元。常见宠物类型中，犬类相对花销更多，养狗家庭平均一年支出1480美元，比养猫家庭支出多64%。

宠物消费包含四大细分市场，宠物食品占据最大份额。养宠是多维度的服务需求，宠物市场主要由宠物食品、宠物用品（包括宠物药品、宠物配件）、宠物服务（涵盖兽医护理、美容等）和活体动物交易四大细分行业组成。其中宠物食品占据最大份额，2021年APPA数据显示，美国1315亿美元宠物消费中，宠物食品和零食的支出达到500亿美元，占总消费的40.5%，同比增长13.6%。宠物服务销售额以438亿美元位居第二，其中兽医护理与产品销售额为343亿美元，市场份额达到27.8%，同比增长8.9%；其他服务总计消费95亿美元，占市场的7.7%，同比增长17.3%。宠物用品和活体动物交易销售额为298亿美元，占总消费的24.1%达到17.8%的增长率，为各类消费同比增幅最大的板块。

1.2 行业历史回顾：百年稳健发展，奠定全球领先基础

1.2.1 萌芽期(1900-1980)：资本主义工业化推动城镇化进程，催发宠物产业萌芽

工业化推动宠物行业商业化。20世纪初至20世纪80年代为美国宠物行业萌芽期。自19世纪中后期美国资本主义工业化以来，美国普遍实现机器生产并制定出较为完整的工厂加工制度。1860年，JamesSpratt发明世界上第一款商业化宠物食品Spratt’sDog&PuppyCakes，随后1922年第一款罐装狗粮Ken-LRation和1956年第一款运用挤压工艺生产的膨化宠物食品的问世，让消费者意识到机器生产加工的宠物食品的高性价比和高便捷性，商业化宠物食品风靡市场，逐渐替代早期以生肉和人类食物残羹为主的宠物口粮。经济快速发展推动养宠需求增长。19世纪中后期二次工业革命后，美国基本完成城镇化进程。飞速发展的经济大幅提高了居民物质生活水平，城市人口提升对精神生活水平的追求。宠物作为人类精神生活与情感的需求的载体，经济发展大环境下人类对宠物的喜爱度与接受度骤增，使之成为居民生活的重要组成部分。养宠意识的增强和宠物商品逐步上涨的渗透率催发美国宠物行业的萌芽。

1.2.2 快速成长期(1980-2000)：经济黄金时期带动行业多元化发展，零售行业龙头形成

人均消费支出大幅增长，奠定宠物行业黄金发展20年。20世纪80年代是美国现代产业发展的黄金时期，彼时正逢美国摆脱七十年代滞涨，新总统里根推行大规模的减税政策，减少个人所得税和企业税以刺激投资，同时社会保障制度逐步完善，人口结构大幅切换，成为提升消费需求的源动力。1980年至2000年，美国人均消费支出增长了2.1倍。在消费水平不断提高的社会背景下，拥有宠物的家庭比重持续增加，宠物行业迎来了产业孕育成长的机遇，养宠数量的增加以及宠物消费的增加共同促进宠物行业规模扩容，传统宠物零售店兴起，随之催生宠物动保与服务的消费。如今宠物细分领域的龙头大多也诞生于这个时期，其中最具代表性的公司有PetSmart与PetCo。PetSmart成立于1987年，以拉斯维加斯的两家线下宠物商店起家，以一种独特的宠物用品销售模式PetfoodWarehouse（超大型仓库式宠物食品卖场）与收购战略快速拓展门店、布局全球，当前已成为全球最大的综合性宠物用品零售和服务连锁商店。PetCo同样抓住了时代机遇，在20世纪80年代迅速布局宠物赛道，积极进行业务拓展，打造连锁宠物零售机构。宠物医院龙头VCA也成立于这一时期。1994年，美国宠物产业消费总额为170亿美元，到2001年已超过280亿美元，年复合增长率为7.6%。

1.2.3 稳健增长期(2000至今)：多重因素支撑养宠需求持续增长，宠物消费升级进行时

宠物商品“个性化”凸显居民情感需求，消费升级推动行业持续扩张。21世纪以来，美国宠物行业步入快速发展期，随着时代的进步与社会文化的更新，宠物经济朝“情感经济”方向发展，情感在消费中的黏着力不断提升。“宠物人性化”成为美国宠物行业的主流，越来越多的养宠人群将宠物看成自己的家庭成员之一，宠物的家庭地位不断提升，这也促进了宠物行业全面消费升级。由于养宠人群的养宠习惯存在差异、不同品种乃至不同个体的宠物有着不同的特点，为满足差异化需求，宠物商品的个性化消费特点不断凸显，“优质、专业、定制化”成为消费者重点关注的核心要素，高品质、健康化和科技型产品受到更多消费者的青睐。此外，由于宠物具有很强的社交属性，围绕宠物美容、宠物寄养以及宠物医疗等展开的多元化服务步入宠物主人的视野，宠物行业服务链实现快速扩张。人口结构变化趋势与宠物渗透率呈正相关。65岁及以上人口包括婴儿潮一代（58周岁76周岁）和构建者一代（77周岁以上）。根据美国人口普查局的数据，自2008年以来，65岁及以上人口占比不断攀升，2021年已经达到17.04%。全美境内共有超过5600万老年人口。美国宠物产品协会的调查报告显示，美国家庭中养宠家庭的比例由报告首年1988年的58%增长至2021年的70%。通过比较老龄人口占比增长与养宠渗透率的提升，二者相关性较高。美国人口普查局预测，2030年随着婴儿潮一代全部人口超过65周岁，老龄化比例将上升至21%。由此推测，养宠家庭数量将进一步增长。

单身潮推动宠物经济爆发。千禧一代(26周岁-41周岁)为美国占比最高的年龄段，根据人口普查局数据，2021年千禧一代共有7290万人口，占总人口的24.43%。相较于前几世代人群，千禧一代结婚/组建家庭花费的时间更长，年轻一代中选择独身的比率提高，单人家庭占比呈上行趋势。截至2021年，全美共有3687万单人家庭，占全部家庭结构的30.19%。千禧一代婚恋观的变化对美国宠物市场的轨迹产生长期影响，相较于年龄超过42周岁的人群，该世代养宠意愿和消费意愿更强。同时，千禧一代家庭平均可支配收入达到84563美元，位列全部世代第二，仅次于受益于黄金时期经济快速发展、拥有一定资产储备的X世代。千禧一代充足的收入储备叠加强劲的养宠、消费意愿，使得近六年内宠物经济呈现爆发式增长。

宠物消费需求高增长，宠物消费占家庭可支配收入比例提升。宠物需求弹性用于反应宠物主人的消费意愿。摩根斯丹利的宠物动保行业报告显示，1990年到2006年，宠物需求弹性平均为3.6，即实际可支配收入每减少1美元，宠物支出下降3.6美元。而到2014-2019年，宠物需求弹性下降到1.7；同时，宠物消费在家庭可支配收入中的占比也由2008年的1.21%上涨至2021年的1.92%。跟据AlphaWise的数据，37%的受访宠物主人愿意贷款支付宠物开销，29%的宠物主人则是将宠物的需求置于自己的需求之上。结合本报告前文，人口结构、社会风向促进养宠渗透率，经济条件与消费意愿决定宠物主人消费能力。随着居民对宠物的情感需求提升，宠物主人对宠物衣食住行品质的标准提高，预计宠物市场将持续强劲发展。

千禧一代占比提升是电商化趋势的推动因素之一。近年来线上购买宠物商品的消费者占比显著提升，根据Statista数据，2020年，Amazon宠物产品线上买家占比60%，Chewy宠物产品线上买家占比54%，PetSmart宠物产品线上买家占比27%。消费电商化是宠物行业发展的必由之路：1）由于疫情的持续肆虐，民众开始减少外出购物的频率，电商消费成为主流；2）美国社会人口结构的切换带来养宠人群年龄构成的大幅变化。APPA数据显示，宠物主人中，1981年以后出生的千禧一代与Z世代人群占比超过40%，消费群体年轻化趋势显著，年轻消费者的电商购物习惯迁移至宠物消费中，增强宠物消费电商化的大趋势。3）随着电商市场红利的体现，各大龙头及新兴企业着重发力宠物电商领域，大力建设仓储物流设施与线上购物生态，提升出单效率，打造电商品牌力，优化用户电商购物体验，进一步促进宠物消费电商化。

宠物消费受经济周期影响较小，成长韧性强。2008年金融危机时期，美国宠物业依然坚挺。宠物作为宠物主人的情感支撑，宠物主人更愿削减个人支出先于宠物消费，宠物产业收入增速领先于其他零售产业，2009年在美国人均GDP同比下降2.71%的情况下，宠物行业销售规模同比增长5.32%；根据环亚经济数据，宏观经济表现不佳的2010年，美国娱乐消费下降7%，食品消费下降3.8%，住房消费下降2%，服装和服务消费下降1.4%，而宠物消费却增长了6.2%；2020年以来的新冠大流行时期同样如此，居家隔离带来的陪伴需求激增，宠物数量与宠物消费不减反增，在美国宠物产品协会的新冠疫情专题研究中，约9%的受访者表示在新冠疫情期间新购置一只宠物，相当于市场新增约1100万只宠物。产业链的扩张与消费质量的提高快速促进了宠物行业的发展。

1.3 宠物食品：宠物消费第一大市场，行业集中度较高

1.3.1 五百亿优质赛道，食品为刚性需求

宠物食品消费偏刚性。美国宠物食品市场是宠物市场份额最大的细分市场，2021年共计500亿美元销售额，比重达到40.5%。由于宠物食品具有刚性需求的特点，其受经济周期影响较小，在经济衰退的时期宠物主人仍然重视宠物食品的选择。新冠疫情期间，居民多居家办公，宠物主人拥有更多的时间与宠物互动，而食品投喂是多数宠物主人增进主宠关系的首要选择之一。同时，蓬勃兴起的线上购物方式为宠物主人居家时期购买食品提供便利，因此宠物食品市场持续扩张，2017-2021期间CAGR达14.52%，2021年增幅高达19%。美国宠物食品市场份额在世界上首屈一指。Statista数据显示，2021年全球宠物行业市场规模为2450亿美元，其中宠物食品销售额为1155亿美元，市占率达到47.14%。宠物食品市场全球范围内又以美国市场规模为最，在Statista2021年发布的全球宠物食品市场利润排名中，美国以436亿美元的利润高居榜首，占据全球市场46%的比例，比排名第二的英国(6.6亿美元)多近7倍，甚至于超过欧洲、南美等大洲级别总和市场。

1.3.2 主粮与狗粮保持宠物食品大类第一，高品质产品需求增长

主粮占据宠物食品主要市场，零食呈现较快增长趋势。宠物食品主要分为干粮（即膨化粮），湿粮（包含半湿粮和罐头），零食（包括肉干、骨头等咀嚼物），和其他涵盖冷冻粮食的食品。其中，干粮和湿粮为主粮，干粮多由肉粉或肉类副产品、淀粉、谷物等制成，水分较少，易于储存；湿粮的成分主要为禽畜的肉和内脏、淀粉、果蔬，水分含量较高，营养较为丰富。零食作为主粮之外的休闲食品，主要用于偶尔奖励宠物。以犬猫为例，IRI数据显示，2021年美国犬猫宠物食品中，按单只宠物每年消耗的口粮袋数计算，湿粮因每袋产品净重小（平均0.8磅/袋），年度袋数销量占比第一，为63.32%；干粮通常为大包装（平均30磅/袋），销量占比14.15%；零食销量占比20.95%。作为主要营养来源，主粮销量占比近80%，然而这一数据或因零食的强势崛起逐年呈下滑趋势。2021年宠物零食销量9.42亿美元，比2020年上涨5.96%。相较之下，干粮与湿粮销量同比均呈下滑趋势，干粮销量下滑3.20%，湿粮下降0.97%。销售规模方面，2021年干粮销售金额为201.44亿美元，占比达到45.53%。湿粮、零食的销售金额则分别为27.44%和24.54%。干粮因每磅单价便宜、便于贮藏等优点，仍然为市面上最受欢迎的粮食种类，然而长期来看，干粮市场呈紧缩之势。2021年干粮销售额同比下降1.35%，湿粮和零食则分别上涨10.05%与10.34%。零食的高增长或因主宠互动的增进，近年来，宠物心理学与行为学的普及和新冠疫情居家时间的增长促成宠物主人增加主宠互动的时间，而零食作为互动后的奖励食品，越来越多地被消费者所需求。预计2022零食的销售额有望追平湿粮。

从宠物动物类型看，狗粮占比大、消费金额高。犬猫口粮是美国宠物食品的两大主要品类，其中又以狗粮销售规模最大。据Euromonitor统计，2020年狗粮总销售额为265亿美元，约占宠物食品市场的69.37%。猫粮销售总额为107亿美元，占比达到28.01%；其他宠物食品销售10亿美元，占比2.62%。狗粮市场占比大原因有二，一是价格方面，狗粮产品平均售价普遍高于猫粮产品；二是数量方面，美国养狗家庭数量高于养猫家庭数量，且犬类相对体型大、食量大，因此相对于养猫人士，养狗人士对宠物食品的需求更大。

高品质与功能性需求成为宠物食品消费新趋势。近年来，宠物主人对宠物需求的关注日趋增长。宠物主人在宠物口粮上的挑选条件，从单纯饱腹升级为注重营养搭配、疾病防范等方向。优质粮、纯天然成分或具备特定功能（如防止脱毛等）的产品相当受宠物主人青睐。Statistia调查显示，美国55%的消费者希望宠物食品改善消化，51%关注肌肉骨骼健康，46%希望有益皮毛健康，45%则看中免疫功能改善作用。同时消费者对可持续环保产品的偏好度很高，51%的宠物主人表示他们愿意为此类产品支付更多费用。消费者偏好的变化促使市场向高品质、功能性与环保包装靠拢。以益生菌为例，因为近年来多数消费者认为益生菌有助于改善宠物消化系统、免疫系统、牙周健康等，在PetFoodProcessing的报告中，2017至2019年美国宠物食品中添加益生菌的产品比例增长了97%。2020年新推出的169种新产品中，有52种添加益生菌。

1.3.3 宠物食品市场集中度高，龙头企业优势明显

CR2达71%，行业龙头内生外延双轮发展。美国宠物食品市场头部企业市占率高，2021年CR10达95.95%，CR2达71%。美国行业龙头同时也在世界宠物食品市场占据领先地位，玛氏、雀巢普瑞纳、J.M.Smucker等8家公司同样入围全球市占率前十。行业龙头具备较为全面的产品覆盖、较高的知名度和成熟的销售渠道。其优势在于强大的资金储备和科研能力。以玛氏为例，早在20世纪60年代，玛氏便开始着手针对动物营养、饮食偏好的科学研究，并于1965年正式成立沃尔瑟姆宠物护理科学研究所。另一方面，龙头企业进入市场较早，通过并购与收购迅速布局市场。他们通常选择具备一定规模的成熟品牌。以玛氏为例，自上世纪30年代起，玛氏通过收购英国的CHAPPIE®罐装狗粮进入宠物市场，截至本报告发表日期已先后完成收购十九个标的，其中1968年收购的Pedigree与2001年收购的RoyalCanin至今仍是玛氏营收的主力，公司于2022年11月宣布收购加拿大Champion Petfoods冠军宠物食品公司，预计于2023年上半年完成收购，其旗下ORIJEN原始猎食渴望和ACANA爱肯拿品牌在全球宠物主中享有极高品牌喜爱度，预计有望为玛氏带来营收新增长。

龙头企业产品覆盖全面。美国宠物食品行业较高的市场集中度另一个决定因素在于龙头企业优化的产品线。其细分产品涵盖狗粮、猫粮、鸟食、鱼食，以及干粮、湿粮、零食等多个宠物类型产品，在低、中、高市场均有覆盖。中低端产品每公斤价格约为主粮产品3-5美元、零食产品5-12美元，高端产品每公斤价格约为主粮高于6美元、零食超过12美元。CR2中玛氏旗下拥有超过50个宠物食品品牌，而雀巢普瑞纳旗下高端品牌PurinaProPlan、PurinaONE和Felix表现强劲，新收购的品牌如Tails.com和Lily’sKitchen表现同样良好。

消费者品牌信任度较高。据APPA调查，超过三分之二的消费者认为品牌对宠物食品的选择重要性高，超过一半的消费者认为自己是某一品牌的忠诚客户。得益于头部企业全面的产品覆盖，美国宠物食品行业细分市场基本饱和，功能性食品市场由玛氏（主打提高免疫力）、雀巢（早期发育、肠道健康和老年认知）主导，JMSumker以宠物零食的口味和新奇度著称。龙头品牌通过与对市场的熟悉度与对细分市场全面的布局已经成功树立品牌效应，培养出较高的消费者品牌忠诚度。

1.4 宠物医疗：需求习惯高粘性，动保行业龙头盘踞

1.4.1 市场规模数百亿，兽医机构与动保产品共分市场

宠物医疗包括宠物兽医机构（牙医、内外科诊疗和常规体检报告等）与宠物动保（药品和疫苗）。APPA数据显示，美国2021年宠物医疗市场规模超过343亿美元（部分非处方兽药因分类模糊无法精确计算规模），占全部市场的27.8%，同比增长9.24%。宠物兽医需求高粘性，私营医院占据高份额。按类型划分，兽医机构通常分为常规医院、无预约诊所、疾病检测中心和实验室四类。按营业性质可分为品牌连锁和个体私营，根据GrandView数据，私营兽医医院在2021年占据了美国兽医市场60%以上的最大份额，这一趋势贴合美国社会国情特点，美国家庭住宅与商业区地理划分明显，相较大型医院，私营诊所具备客流少、治疗及时、服务强、私密性高等优势；同时在高需求和高投资回报的推动下，大量兽医从事私人临床实践。另一方面，宠物兽医需求习惯高粘性，美国兽医协会(AVMA)在2019年进行的一项调查表明，44%的宠物主人表示兽医是他们获取宠物营养信息的主要来源，而64%的宠物主人则严格按照兽医医嘱照顾宠物的饮食与生活习惯。然而，现有专业兽医中约有三分之一年龄超过58周岁（数据来自GrandView），预计20%的现有兽医将在未来十年内退休。现有兽医数量减少叠加兽医高粘性需求，预计未来几年兽医机构市场规模有望上涨。

1.4.2 美国宠物动保发展成熟，存在高垄断性

美国犬类兽医护理年均消费高达745美元。美国动保行业发展成熟，为全球最大的动保市场，北美市场2021年市占率在41.8%左右，预计增速9.2%（国际动保联盟，Vetnosis数据）。牲畜动保与宠物动保各自占据半壁市场，近年来随着宠物渗透率的提升，宠物动保呈现快速发展趋势。以兽药为例，宠物兽药已在整个兽药市场占据重要位置，2020年市场份额为40%。“宠物人性化”趋势促使宠物主人对宠物健康的重视逐年提升，人均宠物动保支出持续增加，2021年美国犬类兽医护理（包括诊疗、药品和疫苗）与营养品一年平均消费745美元，相较十年前增长49%，猫类平均消费455美元，预计美国将持续保持领先的市场份额。此外，成熟的城镇化进程导致宠物疾病的流行率居高不下，对此类创新类药物和疫苗的需求推动美国宠物动保市场增长。

细分市场中兽药市占率高达51.2%。宠物动保行业向下可细分为宠物兽药、宠物疫苗和药用饲料添加剂三大板块。其中兽药为份额最大的细分板块，根据GrandView的数据，2021年北美宠物动保行业中，兽药占比达到51.2%，同比增长5.87%。宠物疫苗位列第二，占全市场16.0%，同比增长5.61%。饲料添加剂与诊疗费用分别占比15.6%/14.75%。

宠物药品包括驱虫药、消炎药、抗生素、镇痛剂等。随着城镇化进程的基本完善，宠物由放养转为家养，宠物食谱、行为以及社会关系相较野生放养时期转变较大，导致现代宠物易患食源性、精神类、或由低免疫力引起的疾病。常见小型宠物疾病包括传染性疾病、皮肤病、过敏、食欲不振、骨科疾病和行为疾病。不断增加的研发活动和较短的药物生命周期在宠物药物市场的增长中发挥重要作用。GrandView调查显示，宠物药物研发周期平均约3年，其他生物的药物研发周期则在7-15年之间。与人类药物相比，宠物药物创新速度较快、可持续性更强。

唯一强免狂犬疫苗为犬猫疫苗第一大品类。使用疫苗治疗日益流行的食源性疾病和人畜共患病是宠物疫苗行业的驱动力。近年来，宠物疫苗主要用于宠物免受肿瘤、瘟热、疱疹等疾病的侵害。宠物疫苗分为核心疫苗（强烈建议接种）和非核心疫苗（据宠物生活情况适当接种）。犬类核心疫苗包括狂犬病、犬瘟热、犬细小病毒、肝炎、犬舍咳疫苗，猫类核心疫苗包括猫型狂犬病、猫鼻气管炎、嵌杯病毒、猫白血病、上呼吸道感染(URI)疫苗。其中狂犬病疫苗作为美国唯一强制免疫的宠物疫苗占据市场最大份额。狂犬病一旦病发，致死率为100%，且尚无有效治疗方案，而接种疫苗作为唯一的预防方法，有效地保护了宠物和主人的健康。根据美国疾病控制和预防中心(CDC)的调查，近20年内，疫苗接种使美国宠物狂犬病病例减少了23.57%。

犬类癌症发病率上升，猫类则更易受慢性疾病侵扰。美国兽医医学协会调查显示，与猫等宠物相比，犬类更容易患上恶性肿瘤和淋巴瘤。根据兽医癌症协会的数据，大约四分之一的狗会在其生命的某个阶段被诊断出肿瘤（良性或恶性）。10岁以上的狗几乎有一半会患上癌症。2019年，美国有6500万只狗和3200万只猫患有癌症(动物癌症基金会数据)。癌症是47%的狗死亡的首要原因。猫相对于狗受癌症威胁较小，然而猫容易患有慢性健康疾病，例如心血管疾病、糖尿病和肾脏疾病。由于此类疾病手术风险大且难以根治，通常以预防或长期维稳治疗为主，预计宠物预防癌症相关疫苗与慢性疾病药品将为宠物动保市场增长提供支撑。

1.4.3 硕腾：顺应宠物经济趋势，市占率稳居龙一

国际动保龙头引领宠物动保细分市场快速发展，市场集中度高。动保行业龙头在宠物动保行业中也处于领先地位。21世纪以来，随着经济全球化、一体化的深入发展，兽药行业集中度呈现不断提高趋势。兽药企业通过不断并购、重组，形成了诸如硕腾公司、勃林格殷格翰、默沙东、礼蓝动保等国际巨头，以2020年国际动保联盟数据为例，硕腾以14.7%市占率继续稳居龙一，全球动保CR5为48.3%。

宠物板块为推动硕腾营收增长的主力。硕腾作为市占率排名第一的龙头企业，正在加速布局宠物动保板块。自2019年以来，硕腾在宠物板块的收益便逐渐超过牲畜收益。2021年，硕腾宠物板块营收46.89亿美元，在总利润中占比60.3%，同比增长28.39%。旗下宠物动保产品包括寄生虫防护产品、皮肤病产品、止疼药、晕动症药、治疗呕吐等其他提高生活质量的保健品。宠物板块为硕腾带来可观的收益增长，硕腾公司公告称，2021年的收入较上年增长15%，而这一业绩主要由其新推出的宠物杀虫剂产品SimparicaTrio(YoY+82%)以及明星皮肤科产品联合推动而成。

顺应宠物经济趋势，全球布局持续推进。硕腾拥有300多个产品线、28个生产基地，并在超过45个国家/地区直接开展业务。作为世界首屈一指的宠物和牲畜药品及疫苗生产商，硕腾顺应宠物经济趋势布局全球，其中宠物板块表现亮眼，在包括美国、英国、东亚、意大利等市场中，公司宠物板块的创收均超过牲畜板块。硕腾旗下的Rimady止疼药一经问世便占据欧盟宠物止疼药最大份额，且仍处于提升趋势。

2 国内宠物市场：千亿级蓝海市场启航，布局机会多

2.1 宠物经济蓬勃发展，中国市场快速崛起

市场规模超两千亿，宠物经济正爆发。根据派读宠物、中国畜牧业协会宠物产业分会等联合编撰的《中国宠物行业白皮书》（以下简称“白皮书”）数据显示，2021中国宠物（犬猫）市场规模达到2490亿人民币（数据统计口径为城镇宠物行业规模，不含农村市场），同比增加20.58%，十年间年复合增长率CAGR高达27.4%，仅2020年疫情期间增速有所回落，但仍然保持正增长。市场正处于快速爆发时期，受政策、经济、社会和技术因素驱动，以及疫情带来的更多潜在养宠人群及情感消费，预计未来三年宠物行业将继续保持平稳增长。同时随着互联网时代的兴起与行业政策的规范化，宠物市场商业模式愈加成熟，目前可细分为宠物食品、医疗、用品与服务四大市场，在2021年占据的市场份额分别为51.5%、29.2%、12.8%与6.4%。

养宠渗透率仅为日美1/3，但消费水平有望追平。我国2021年城镇共有9147万宠物家庭。而根据国家统计局数据，2020年中国共有4.94亿户家庭。中国养宠渗透率不到20%，相较美国（70%）、日本（57%）与欧洲（49%）等发达国家有较大差距。然而我国宠物主人实体消费已与其他国家水平相当，单宠消费增长显著。2021年中国单宠年均消费约为2041元，在家庭消费支出中占比6.73%，而美国仅为1.71%。全球整体来看，2021年中国宠物市场规模仅为美国宠物市场的28.03%，增长率却是美国的三倍。对比发达国家成熟但增长缓慢的发展趋势，我国宠物市场正处于蓄势待发之时。宠物数量远未饱和，猫经济崛起。根据“白皮书”数据，养宠家庭平均养宠1.8类，家中拥有超过2类宠物的比例上升。目前中国宠物渗透率尚处在低位，未来宠物数量仍然有较大上升空间。在宠物饲养种类方面，犬猫仍是宠物主要类型。结合我国城镇人口密集、一二线城市平均租房使用面积小等特点，与犬需要定期遛、活泼爱吠等特点相比，养猫存在的潜在扰民问题较小，且节省时间和空间，因此我国养猫群体数量庞大，2021年城镇养猫达到5806万只，占比达到59.5%，过去四年CAGR达到10.13%，首度超过犬成为饲养最多的宠物。犬类数量位列第二，共有5429万只，占比达到51.7%过去四年CAGR达到4.52%。

2.2 行业发展史：野蛮生长过渡至有序增长

2.2.1 启蒙期（1990-1999）：禁养转为限养，宠物行业萌芽

中国小动物保护协会正式成立。我国宠物市场较欧美、日本等发达国家市场起步较晚，发展过程中伴随着政策的逐渐放松。上世纪90年代以前，出于防疫层面的考量，国家卫生部明确指出在县级以上城市及近郊区、新兴工业区内禁止养狗，同时居民尚未建立完善的宠物概念与需求，养狗多为看家护院，宠物需求尚未发掘。90年代初，北京市首次出台《北京市严格限制养犬规定》，由禁养转为限养。1992年中国小动物保护协会正式成立，将宠物作为人类伴侣这一概念初次引入，标志着国内宠物行业的初步形成。玛氏等海外巨头入局中国市场。1993年美国宠物行业巨头玛氏在中国建立首家宠物食品工厂，生产宝路狗粮和伟嘉猫粮，随后雀巢普瑞纳旗下冠能、康乐多等品牌进入中国市场，我国专业宠物食品市场开始形成。同一时期，国内首批宠物店、宠物用品零食店在北京、上海等一线城市出现。

2.2.2 孕育期（2000-2010）：规范行业政策，新兴企业涌现

监管政策引导行业规范化发展，细分领域标准逐步细化，宠物数量大幅增长。北上广深等一线城市先后出台政策引导规范养犬，养犬证价格也由3000元大幅下调至1000元以内。此外2008年国家质量监督检验检疫总局和国家标准化管理委员会发布关于狗咬胶和干粮辐照杀菌规范两项宠物食品标准，宠物食品行业规范逐步形成。养宠相关政策愈加完善，我国宠物数量快速增长，2000年至2010年，全国（城镇与农村）登记宠物数量由约4000万只升至9691万只。国内新兴企业涌现。2002年前后，国内多家以外贸代工为主的宠物食品/用品公司成立，出现了佩蒂股份、乖宝宠物、比瑞吉等多家代表性的宠物企业，开始进行规模化的产品生产，主要将产品出口至欧美。同时，互联网时代到来，宠物相关产品线上销售渠道开始发展。

2.2.3 快速发展期（2011至今）：创业高潮兴起，资本涌入助推行业快速发展

养宠开启“氪金”模式，低线城市宠物消费需求或不断释放。对比发达国家（以美国为例），我国目前宠物市场进程大致可对标美国上世纪80年代的快速发展期。据Euromonitor统计，2010年至2020年，中国户均养猫数量从0.04只增至0.19只，户均养狗数量从0.10只增至0.20只。宠物数量的增长和养宠精细化带动单宠消费支出提升，“白皮书”报告显示，2021我国单只犬年均消费2634元，同比增长16.5%；单只猫年均消费1826元，同比增长0.3%。同时，城市上班族、互联网将高线城市消费模式带回家乡，低线城市经济水平整体提高和年轻一代养宠理念升级助力下沉市场宠物经济发展。此外，下沉市场用户在线上短视频平台更为活跃，因此是“云吸宠”人群主力。目前该部分群体或尚未养宠，但一旦条件成熟，其养宠需求便会释放。

宠物行业多元化趋势明显。1）全生命周期产业链覆盖。养宠从放养式进化到专业化，宠物主养宠知识提升、消费观念改变，推动消费结构升级，进而带动宠物行业更多细分市场发展。2010年至2021年，宠物市场覆盖已从基本生理需求升级到社交需求、安全需求，涉及到宠物繁殖与交易、商品与服务，逐渐发展出覆盖宠物衣食住行、生老病死的全产业链，基本形成产业链闭环，当前我国细分赛道布局全面程度已与发达国家持平，成为宠物消费提升的基础。

2）线上线下全渠道模式逐渐完善。抖音、小红书等自媒体平台快速发展，将流量内容与购物紧密结合，为品牌、店铺发展带来增量新势能。“白皮书”数据显示，44.1%的宠物主偏好从电商平台获取宠物相关信息。消费渠道趋向多元化，线上线下消费价格不具备较大差异，因此消费者更倾向于通过自身购物习惯来选择消费渠道。线上优势在于便捷性，线下则在于产品和服务或有专业人士讲解，更具体验感。多数宠物品牌与店铺（如圣宠、宠物家）在稳定线下零售业务的同时，借助各大互联网平台，加速全渠道一体化业务战略转型推进。

经济基础+人口结构+社会因素三重驱动，中国宠物市场迅速发展

1）人均可支配收入与消费支出持续提升。2010年至2021年，中国人均GDP复合增长率为9.18%，城镇居民人均可支配收入复合增长率为8.78%，人均消费支出复合增长率为7.65%。按照国际经验，人均GDP达到8000美元则标志着国家城镇化格局已定，居民消费支出结构将发生较大变化，国家将迎来消费升级的拐点。我国于2015年突破人均GDP8000美元，2021年我国人均GDP达80976元（11300美元），人均可支配收入达47411元，人均消费支出为30307元，和宠物市场消费规模成正比，说明居民消费意愿随收入增加，经济发展和消费结构升级为宠物行业发展提供基础。同时，宠物主普遍高学历、高收入、高消费。“白皮书”报告显示，62.6%的宠物主拥有大学本科及以上学历。高学历促进宠物主月收入水平持续提升，月均收入在4000元以上的宠物主占比达到81.3%，较2019年增长30.9%；月均收入超10000元的宠物主占比达34.9%。宠物主学历与收入的上升趋势推动宠物主注重科学化、品质化、精细化养宠，宠物花销不断提升，2021年养宠高消费人群（即主粮月均消费超过500元）占比为25%，平均养宠支出占到城镇人口人均消费支出的6.73%。

2）老龄化推动养宠渗透率提升。我国老龄化问题不断加重。按照联合国标准，一个国家或地区65岁及以上老人数量占总人口比例超过14%，该国已经进入深度老龄化。2021年我国65岁及以上人口占比达到14.2%，老龄人口数量超2亿，符合深度老龄化标准。人口结构变化对宠物行业经济结构产生影响，由于现代子女工作繁忙、生育观念的转变且多数不与父母共同居住等因素，我国老年人独居较多（且多数居住在低线城市），宠物作为情感寄托的载体可以为老人排解孤独感，预计愈发严重的人口老龄化趋势将推动城镇养宠渗透率，对于低线城市的潜在养宠家庭数量支撑尤为明显。

3）宠物主趋于年轻化，单身经济撑起未来中国宠物消费。《中国统计年鉴》显示，2019年中国单身人口超2.4亿，数量呈现持续增长趋势。庞大的单身群体催生围绕他们产生的新型消费体系，而宠物满足单身人群陪伴寄托，可以缓解工作与生活压力，对于单身群体宠物作为伴侣动物的属性凸显。白皮书调查显示，90后宠物主占比达46.3%，而90后和95后在养宠高消费人群中占比54.5%。以宠物主粮为例，年轻宠物主偏爱价格昂贵品质优秀的冻干粮（犬主人冻干使用率为38.3%，猫主人为42.4%），并且购买频次相对较高，囤货频率在1-2个月的宠物主占比达到52.9%。营养配比、配料组成、适口性好坏为宠物主粮三大消费决策因素。国产替代空间广阔，本土品牌崛起可期。Euromonitor数据显示，2020我国宠物食品行业CR10为32.9%，相较日、韩、美等国家市场集中度仍有较大差距。随着国内宠物行业快速发展，本土新兴品牌不断涌现，逐渐替代欧美成熟品牌在国内的先发市场，最终在产品研发能力、供应链体系等多角度占优的品牌有望成为本土行业龙头，发展机遇广阔。此外资本入局有望进一步加速行业发展进程，企查查数据显示，2021年我国宠物赛道发生融资数量58起，同比增加48.7%，较2012年增长57起，其中明确披露融资金额的有16起，融资总金额超过35.58亿元。

2.3 国内宠物食品市场：占据宠物行业半壁江山，“国货潮”兴起

宠物食品行业规模快速增长，主粮保持占比第一。2021年宠物食品市场规模为1282.35亿元，十年间规模涨幅近10倍，在行业类别中占比达到51.5%，为宠物行业最大细分市场。国内宠物食品分为主粮（干粮和湿粮）、零食与营养品三大细分板块。其中主粮规模为891.42亿元，占比69.51%，零食规模达346.11亿元，占比26.99%，营养品规模为44.82亿元，占比3.5%。

犬类主粮渗透率前三分别为膨化粮、烘焙粮和冻干粮；猫类因饮水习惯问题，对水分充足的湿粮需求较大，因此猫类主粮渗透率前三分别为膨化粮、冻干粮和湿粮。零食方面，犬零食中肉干、磨牙骨/咬胶为第一梯队，罐头、冻干为第二梯队；猫零食中，罐头、妙鲜包、冻干形成第一阵营。其中冻干是偏好度提高最快的品类（2019年至2021年犬主人对冻干偏好度提升21.5%，猫主人偏好度提升12.4%）。较为昂贵的冻干类口粮在主粮和零食领域渗透率提升明显，反映了宠物主人对高营养、高适口性的追求。

“肠胃调理”为犬猫共同面临的营养品需求。宠物营养品是指在主粮之外饲喂的矿物质和维生素等。市面上专业优质的口粮通常已经包含了宠物所需要的营养物质，营养品主要针对对象为成长过程中没有正常服食宠物粮的宠物群体，因此仅作为口粮辅助，市场规模较小，仅占宠物食品市场的3.5%。根据“白皮书”数据，犬类营养品中，“补钙壮骨”、“肠胃调理”偏好度明显高于其他品类；猫类营养品品类偏好集中在“化毛产品”和“肠胃调理”。

品质与宠物喜爱度为主要消费决策因素。前文有述，口感好、营养高的冻干类食品渗透率在犬猫主粮、零食之中排名均处高位，该趋势反映出宠物主对高营养、高适口性的追求。2021年“白皮书”调查表明，主粮消费决策因素中，“营养配比”、“配料组成”与“适口性”排名前三；零食消费决策因素中排名前三的分别为“原料成分”、“性价比”、“功能性”；同主粮与零食类似，宠物主对营养品的选择注重口碑与功能性，“保健功能”、“用户口碑”、“性价比高”、“适口性好”、“品牌知名度”分别占据决策因素排名前五。三类细分食品中渗透率最高的消费因素均为口粮品质与宠物喜爱度，宠物主在主粮方面对价格较为不敏感，相较之下零食、营养品因非必需品，性价比对消费决策影响更为明显。

国产品牌信赖度提升。我国宠物食品公司在宠物行业发展初期多为海外品牌代工厂，以玛氏、雀巢普瑞纳为代表的外资企业先于国产品牌在我国市场建立了规模、渠道与品牌优势。从市场集中度来看，2020年我国宠物食品行业CR10达32.9%，市场较为分散，外资企业玛氏保持龙一，占据我国10.5%的市场份额。然而近年来，随着市场规模的扩张，越来越多的国产品牌入局，并凭借自身渠道、营销及生产工艺等后发优势取得一定市场地位，目前宠物食品市场规模Top10中本土企业已达7家。“国货潮”趋势有赖于消费者对于国产品牌的信赖度的持续提升。“白皮书”报告指出，2021犬类主粮中购买最多的前10大品牌中，国外品牌有6成，国内品牌占4成，其中国产品牌伯纳天纯排名第一，使用率达22.5%；猫类前10大品牌中本土品牌数量占优，国外品牌3成，国产品牌7成。

2.4 国内宠物医疗市场：低频刚需高增长，国产龙头蓄势待发

宠物医疗为行业增速最快的细分市场。根据“白皮书”数据，2021中国宠物医疗行业规模为727.08亿，占据宠物行业29.2%的市场，两年内增速达到89.07%，为宠物行业增速最快的细分市场。宠物医疗细分为医院（诊疗和体检）与动保（药品与疫苗）两大板块。2021年宠物医院市场规模为438.34亿，宠物动保市场规模为288.84亿。与发展成熟的美国市场相比，中国与美国饲养犬猫品种类似，同时诊疗、药品、疫苗方面使用的品牌类似（基本均为国际知名动保品牌），因此所需医疗资源差异较小。然而，目前我国犬猫数量共有1.12亿只，美国2020年犬猫数量为1.83亿只（APPA数据），2021医疗市场规模超343亿美元（约为2460亿人民币）。我国宠物数量约为美国2/3，行业规模却仅为美国的30%。对比发达国家市场，中国宠物医疗市场具备巨大潜力。

皮肤病、消化系统疾病、传染病为滋扰犬猫前三大类疾病。如前文美国宠物医疗市场部分所言，现代宠物因食谱与生态转变等原因易患食源性、精神类、或由低免疫力引起的疾病。目前危害我国犬猫健康的“三大杀手”为皮肤病（含耳病）、消化系统疾病、传染病，其中猫患传染病的占比为20.9%，患泌尿系统疾病的占比为13.9%，约为犬类的两倍。狗则面临更多呼吸系统疾病与肿瘤疾病的风险，恶性肿瘤更是达到100%的致死率。

2.4.1 宠物医院：壁垒高、投入大、高粘性，连锁医院加速整合

客户需求高粘性。2021年宠物医院市场规模为438.44亿，在宠物医疗中占比60.27%，同比增长31%。其中诊疗规模为363.54亿，体检市场规模为74.7亿。据“白皮书”数据，宠物医院客户粘性较高，在宠物主了解疾病信息的渠道中，75.6%的宠物主选择“咨询医生”，65.2%的宠物主选择“直接去医院就诊”，33.6%的宠物主对兽医推荐疾病营养方案“完全执行”。同时，在诊疗、体检服务外，宠物医院也经销宠物商品和服务，是宠物食品、用品、洗美寄养排名前三的购买渠道，使用率超过宠物店、商超。66.3%的受访宠物主表示在宠物医院购买过商品或服务。宠物医院成为线下综合服务平台，以更丰富的产品生态触达更多人群，将宠物生活需求融入医疗需求，增加原有客户粘性和活跃度，从而对宠物医院本身服务复购率形成反哺。单体医院仍为宠物医院主流构成，连锁化处于初步增长阶段。根据爱宠、中国兽医协会等联合编撰的《2021宠物医疗行业白皮书》（以下简称“医疗白皮书”）数据，目前我国单体医院（1家）占比41.4%，连锁医院（5家以上）占比20.1%，单体医院仍为宠物诊疗机构市场的主流构成。我国宠物医疗行业处于初步发展阶段，2021宠物医院营收数据显示，仍有10.3%的医院处于亏损状态，短期内我国市场暂时不足以完全支撑大型直营连锁宠物医疗机构发展。然而长期来看，单体医院面临引客难、资金弱、医生水平不均等困难，在宠物主最为关心的医生专业度、定价合理性、设备先进度等因素上相对弱势，未来连锁宠物医院将成为主流。目前连锁医院数量占比相较2020年提升4个百分点，宠物主使用率前十的医院均为连锁医院。预计未来我国宠物医疗政策规范化进度的推进将整顿行业价格乱象，现阶段连锁医院与药企、宠物保险公司的合作将一定程度缓解消费者价格压力，直击宠物医疗消费痛点，助力连锁医院形成规模效应。

医疗服务精细化，从全科到专科。从前多数宠物医院因规模小、人员少不设立分科，宠物看病通常不论类型由单位医生进行全科诊断。近年来，随着宠物数量的持续增长与宠物“拟人化”特点的凸显，与人类医院类似的、针对不同宠物类型与疾病类型建立专科科室的需求孕育而出。“白皮书”2020宠物医疗专题调查报告显示，约有14.5%的宠物主在选择医院时偏好猫犬分离的专科医院，10.6%的宠物主偏好专科特色医院。专科科室包括老年疾病、外科、眼科、皮肤科、牙科，猫科等。

数字化赋能行业发展。将具体产业与数字化相结合的宠物医院数量不断增长。“医疗白皮书”显示，绝大多数医院从传统媒体与线下地推转移到以自媒体、电商平台为主的线上渠道营销；医院的新客户来源渠道排名中，线上推广渠道排名第一，达到64.8%，这标志着宠物医疗行业顺应发展趋势，进入数字化时代。除营销方式外，宠物主迫切的线上问诊需求也将持续支撑宠物医疗数字化进程。由于宠物“拟人化”特点凸显，宠物主倾向于随时掌握宠物健康动态并及时得到专业人士反馈，53.86%的宠主更倾向于线上问诊或在线下就医前先进行线上问诊；在希望医院提供的服务中，选择“在线问诊服务”的比例超过1/3（数据来自“白皮书”），说明宠主选择宠物医疗的场景需求逐渐向线上延申。

2.4.2 宠物动保：“它经济”搅动风云，有望撬动超百亿国产品牌蓝海

进口品牌仍占据主要市场，国产替代空间超百亿。根据“白皮书”数据，2021年中国宠物动保市场规模达到288.84亿，在整个宠物医疗市场占比39.73%，同比增长45.7%。其中药品销售额为224.1亿，疫苗销售额为64.74亿。目前我国宠物动保市场竞争格局与全球宠物动保市场格局类似，国际龙头占据主要市场，销售额前十基本为硕腾、勃林格殷格翰、礼蓝等知名企业，宠物临床长期依赖进口品牌。爱宠数据显示，2020年进口厂商占据我国宠物动保市场近70%的份额，国产品牌海正、瑞普、金盾等占比不到1/3，按2020年198.24亿的行业规模计算，保守估计进口替代空间超百亿。

宠物动保市场规模有望逐步超过畜禽动保市场。根据全球以美国为代表的发达国家经验来看，我国宠物动保市场亦有望超过经济动物。以全球动保龙头企业硕腾的数据为例，其全球范围业务内，共有八个国家/地区宠物动保业务占比超过畜禽动保收入占比，其中包括中国。2019年起硕腾在中国区的宠物业务首度超过畜禽动保业务，2014-2021七年间中国区业务中宠物动保产品占比自16%上升至53%。对比2014年中国区宠物板块0.17亿美元的盈利规模，2021年规模已经增长至1.89亿美元，七年CAGR达到40.93%。

疫苗接种习惯仍有待养成，预计产品渗透率仍有较大提升空间。“白皮书”数据显示，我国约六成宠物主每年固定为宠物接种疫苗。按疾病类型来看，宠物疫苗一般分为传染病疫苗（包括犬瘟热、犬细小病毒、肝炎等疫苗）与狂犬病疫苗，其中狂犬病致死率达到100%，一旦患病目前没有有效治疗方案，只能以疫苗预防为主。我国目前定期接种狂犬病疫苗的宠物主仅为67%，传染病联苗为74%；没有给宠物接种过狂犬病疫苗的宠物主为12%，没有接种过传染病疫苗的宠物主为4%。总体来看，疫苗接种渗透率仍有较大提升空间，支撑宠物疫苗市场规模持续扩张。驱虫药刚需属性强，为宠物动保最大单品。近年来，随着中国宠物数量持续增长，宠物药品消费持续增长。驱虫药为养宠的必需药品之一，参照宠物行业发展高度发达的美国，宠物驱虫药占宠物药品市场份额超50%。2021年我国宠物药品市场规模为47.2亿元，《2021中国宠物医疗白皮书》数据显示，在宠物医院动保产品销售板块中，驱虫药销售额占比约25.1%，除宠物医院销售渠道外，宠物驱虫药销售表现依旧亮眼。淘宝电商平台宠物药品旗舰店TOP10排行榜中，福来恩、普安特、维特医生、大宠爱等8个品牌均以宠物驱虫剂销售为主，而目前主流产品仍以进口为主，国产替代前景广阔。

国产动保企业宠物产品研发提速，龙头有望抢占先机。从近三年猫、犬生药临床审批数据看，国产动保企业宠物产品研发明显提速，多家国内企业已获批猫三联、犬四联等大单品临床实验，其中包含瑞普生物、普莱柯等上市公司，同时有多家企业准备申报临床。此外国产动保企业在宠物药品领域已崭露头角：海正药业海目前位居宠物药品第一品牌，大单品海乐妙（驱虫药）在2021年销售额破亿、新产品莫爱佳（驱虫药）销售快速破千万；瑞普生物于2022年7月推出莫普欣（驱虫药），自7月份上市以来，莫普欣单品单月销售额已达千万级别，未来年销售额亦有望达到亿元量级。

3 重点公司分析

3.1 瑞普生物：禽用动保领军企业，宠物等多领域布局发力

动物保健行业龙头，禽用产品行业地位领先。瑞普生物成立于1998年。旗下拥有19家控股子公司以及10个兽药GMP生产基地、生产线83条，畜、禽等动物产品超过500种，是集生物疫苗、药物原料、药物制剂、饲料添加剂四位一体的动物保健产品的中国龙头生产商与服务商。2021/2022Q1~Q3公司分别实现营收20.07/14.77亿元，同比分别+0.34%/-1.48%，实现归母净利润4.13/2.33亿元，同比分别+3.66%/-20.25%。禽用产品市场领先，猪用产品有望重回增长轨道。1）公司以禽药产品起家，禽苗产品亦优先布局，2015年通过收购华南生物进军禽苗第一大单品——高致病性禽流感领域，近年来禽用产品持续升级迭代、集团场客户覆盖范围加大共同支撑禽板块稳健成长，同时禽用产品盈利水平保持行业高位（毛利率60%左右水平）。2）猪用产品受周期波动影响较大，公司不断尝试新产品突破，2022H1猪圆环病毒2型亚单位苗等新产品已获得产品批文，新产品迭代叠加下游生猪景气提升有望推动猪苗销售重回增长轨道。

宠物产品布局领先行业，渠道差异化优势显著。公司原有宠物产品已覆盖麻醉、皮肤病、消炎等多领域，且部分产品国内市场份额领先。2022年7月新品驱虫药莫普欣大单品重磅上市，驱虫药为宠物药领域最大单品，莫普欣上市即取得较好销售进展，对标浙江海正动保，公司驱虫药单品未来年销售额有望破万亿规模。宠物疫苗产品布局亦较为领先，“猫三联”、“犬四联”等重点产品已进入临床阶段。此外在宠物产品渠道端，公司与参股公司易宠科技、瑞派宠物医院在供应链、渠道整合、数字信息化、宠物医疗等方面已建立深入的战略合作关系，全方位渠道协同形成差异化优势，奠定宠物业务中长期成长基础。

3.2 回盛生物：困境反转高弹性标的，布局宠物新市场

兽用化药龙头，化药产品品类丰富，充分受益于饲料端禁抗，中期猪价支撑需求放量增长。回盛生物成立于2002年，主要从事兽用药品、饲料及添加剂的研发、生产和销售。截至2022年6月末，已取得兽药批准文号142个。销售规模稳居国内兽用化药制剂领域企业年销售额前10名。2020、2021H1充分受益于饲料端禁抗，收入规模分别同比大幅增长81.98%、86.78%，显著提速。2021年实现营收9.96亿元（yoy+28.14%），实现归母净利润1.33亿元（yoy-11.52%），2021H2~2022H1业绩下滑主要受下半年上游原料药价格大幅上涨以及下游养殖业需求疲软压制。2022年6月以来猪价保持相对高景气，公司产品需求回暖推动收入重回增长轨道，2022Q3实现单季度营收2.75亿元，同比增长30.59%，实现归母净利润1989.33万元，同比增长8.11%，后续随新产能利用率提升、高端产品占比提升，业绩恢复弹性可观。四月中旬以来猪养殖端景气上行推动动保需求显著回暖，其中化药需求恢复弹性可观。研发能力卓越，新品持续推出，宠物等多领域发力。通过大力研发投入，公司持续进行产品拓展与产能提质增效，兽药综合解决方案创新能力持续增强。2022年泰地罗新注射液（仔猪保健用途为主）上市，销售良好，其余产品亦储备丰富，从猪用逐渐向家禽、水产、宠物、反刍等领域拓展。公司已成立宠物分公司，组建专门研发和销售团队，目前在研宠物药项目20余项，宠物类产品布局主要聚焦驱虫、消炎类，2022年上半年已有11款面向猫犬的宠物保健品及2款宠物药品先后上市。此外工艺研发推动公司生产工艺持续提升，2022H1泰万菌素原料药发酵效价和批次平均产量较2021年分别提高4.5%和6.7%，生产效率实现改善。

直销&经销“双翼齐飞”，集团客户占比提升。顺应下游养殖行业规模化发展趋势，公司建立了集团客户销售部，多角度为规模客户提供定制化服务，同时辅以经销渠道满足中小散户需求，规模场客户数量及渗透率均实现稳步提升。2020/2021公司集团客户实现销售收入4.3亿元/6.1亿元，同比分别高速增长112.68%/41.03%，集团客户收入占比提升至60%+，随下游养殖端规模化占比继续提升，公司有望充分受益。新产能释放叠加行业规范化发展，龙头地位仍稳固。行业规范化管理趋势明确，2020年饲料端禁抗以及新版GMP执行，推动治疗类化药需求增长以及行业集中度提升，中长期利好行业龙头可持续成长；公司从制剂稳步向上游原料药延伸，现有泰万菌素产能240吨，泰乐菌素产能1000吨（IPO项目），另外转债600吨泰万菌素以及1000吨泰乐菌素项目建设仍稳步推进，大环内酯类产品上下游基本布局完毕。原料药产能逐步释放预计可充分保障产品质与供给，成本把控能力亦有望提升。

3.3 科前生物：非强免兽用疫苗龙头，研发、产品及渠道优势突出

公司为我国非强制免疫兽用生物制品龙头。公司成立于2001年，为猪用非强免苗龙头，2017~2020年连续在非强免疫猪用生物制品市占率排名第一。收入呈现快速增长趋势，2021年公司营收同增30.8%至11.03亿元（其中猪用疫苗营收占比95.8%），归母净利润同增27.5%至5.71亿元。盈利能力领先行业，2021年毛利率/归母净利率79.8%/50.3%。2022Q1下游养殖行业深度亏损需求疲软，导致公司营收同降36.5%至2.03亿元，归母净利润同降46.3%至9077万元。背靠华中农大，研发实力奠定产品竞争力，多个猪苗产品市占率行业第一，禽苗产品有望形成突破。公司背靠华中农大，董事长陈焕春先生以及多位高管团队成员任职于华中农大，专业背景行业经验深厚，产学研合作充分。研发团队持续扩容，截至2021年末研发人员284人，其中博士及硕士研究生分别达到19及133人。坚实研发实习背景下，公司猪伪狂犬病疫苗、猪胃肠炎腹泻二联疫苗等产品市占率排名第一，且产品综合解决方案完善。禽苗产品方面公司持续推进产品研发，储备丰富，2022年11月3日公告与华中农大签订合作研发协议，取得了鸡新城疫（基因7型）、禽流感（H9亚型）、禽腺病毒（3型）和副鸡嗜血杆菌四联灭活疫苗项目的合作研发，未来禽苗产品市场竞争力有望加强。

宠物产品研发进程顺利，有望成为猫三联疫苗国产供应商之一。宠物疫苗方面，公司已通过宠物GCP监督检查，完成猫鼻气管炎、猫鼻结膜炎、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗实验室研究，准备提交临床试验申请。其它犬苗类产品实验室研究进展顺利。

3.4 普莱柯：非瘟疫苗扩容猪苗市场，品类扩充带来成长新空间

2022H1业绩短期承压，Q2降幅收窄。公司成立于2002年，2015年于上交所主板上市，主要从事兽用生物制品、化学药品及中兽药的研发、生产及销售，在我国兽用动保行业处于领先地位。2021年公司营收10.99亿元，2016-2021复合增长率达到13.51%。归母净利润达到2.44亿元，2016-2021复合增长率达到5.36%。2021H2~2022H1受下游养殖端深度亏损、疫病防治预算压缩影响，公司业绩阶段性承压；2022年6月以来受益于猪价回暖，三季度收入端已实现环比、同比较大幅度修复，2022Q3单季营收3.13亿元，同比增长29.45%。非瘟疫苗合作研发稳步推进，增量市场空间可期。公司自创立以来高度重视科研创新，形成了以自主研发为主、联合研发为辅的研发模式。2016-2020连续五年公司研发投入占营收比重超过10%，领先行业可比公司。在研产品方面，在原有核心技术平台的基础上，公司持续开展非瘟、口蹄疫、猪伪狂犬病、圆-支二联等重点产品研发工作，并取得较为领先的研发进度优势。公司与农科院兰研所合研的非瘟亚单位疫苗率先突破，目前处在按农村农业部指导原则完善相关研究阶段，亚单位路径具备安全性优势，有望成为率先推出的非瘟疫苗产品，而公司有望成为国内首批获批企业之一，以20~25元单价假设，预计非瘟疫苗市场空间有望达到200亿元左右规模，预计未来非瘟疫苗落地有望为公司业绩带来可观增长。

积极扩充品类，瞄准宠物等新兴行业进口替代市场。公司目前已建立起猪用、禽用生化药+疫苗完整的产品矩阵，以基因工程疫苗和多联多价疫苗获得业内高度认可。近年来公司切入禽用和猪用生物制品市场中最大产品高致病性禽流感和口蹄疫疫苗市场，不断拓展产品品类，目前已基本覆盖下游养殖端主要动保需求。顺应宠物经济发展趋势布局宠物用疫苗和化药板块，形成了瞄准进口替代、填补国内空白、防治新发疫病等产品研发矩阵，目前已布局40多款宠物用疫苗、治疗性生物制品和化学药品，部分宠物驱虫药、消炎药已上市销售，狂犬病灭活疫苗已获得国家新兽药注册证书和兽药产品批准文号，其余数十种布局产品处于新药申请或临床试验申报状态，有望为公司业绩增长新亮点。“大客户”、“大单品”销售策略持续推进。目前公司销售模式为对中大型客户进行直销，对中小型养殖户进行经销。近年来，为适应下游养殖规模集约化趋势，公司聚焦大集团直销客户，2021年公司战略客户部逐渐统筹TOP30养殖“大客户”业务，对应直销销售金额同比上升31.15%。产品方面，公司采用“大单品”销售策略，利用自身研发优势，达到在大型集团中猪圆环-支原体二联灭活疫苗等大单品的高渗透率，实现产销一体化，奠定强大竞争优势。

3.5 中宠股份：“三大聚焦”发展战略，抢抓宠物食品机遇期

“聚焦主粮”：顺应主粮趋势，产能持续释放。公司主营零食业务，近年来随着国内宠物主对主粮的认可度提升，公司持续发力主粮市场，不断推出“Wanpy”旗下生骨肉主食鲜封罐与“ZEAL”旗下高端湿粮产品线“ZEAL0号罐”等明星主粮产品。2021年公司干粮与湿粮营收达到7.82亿，同比增长72.65%，占比达到27.13%。主粮产能方面，公司现有2家干粮工厂和4家湿粮工厂（包括1家在建工厂），包括2021年投产的中国最大规模宠物湿粮工厂与2022年投产的5.0智慧宠物干粮工厂，预计新主粮工厂将进一步提升公司主粮产能与产品竞争力。“中宠生态圈”核心竞争优势，产业链积极延伸。研发方面，公司下设实验室、新产品研发中心、检测中心、动物健康监测中心、宠物饲喂实验基地以及中试试验车间，并拥有多项行业内先进技术，如“均衡营养马口铁罐头加工关键技术”、“风干宠物食用肉制品及其制作方法”，目前共获得授权专利152项。供应链与品控方面，公司自2014年起陆续在美国、加拿大、新西兰自建和收购工厂，引领了中国宠物行业到发达国家建厂的先河，目前在全球拥有18间现代化宠物食品生产厂（包括1家在建），其中包括6间海外工厂，12间国内工厂，促使公司实现本土化生产和本土化销售。同时，公司严把品控关，是目前国内取得国内外权威认证较多的企业之一，建立的“产品可追溯体系”和“缺陷产品召回制度”实现了产业链全程监控，从根本上确保了产品质量安全。

“聚焦国内市场”：海内外双头发展，代工生产与自主品牌共同发力。公司于1998年创立，是我国国产宠物食品领跑者，产品涵盖犬猫干粮、湿粮、零食全线。上世纪90年代起公司以OEM/ODM方式出口宠物零食进入国际市场，成为美国品谱、美国GlobalinxPet及欧洲Armitages等知名海外宠物食品用品品牌代工厂商；近年来以自主品牌在国内市场持续发力，国内市场占比持续提升，由2013年的8.43%提升至2021的23.92%，目前出口产品1000余种，国内销售产品200余种，实现海内外同步拓展战略规划。2021/2022Q1~Q3公司实现营收28.82/24.42亿元，同比增长29.06%/21.38%，归母净利润1.16/1.15亿元，同比增长-14.29%/24.99%。其中2021年海外营收20.97亿元，国内营收6.89亿元；2017年~2021年海外收入CAGR25.02%，国内收入CAGR46.91%。

“聚焦品牌”：品牌矩阵多维度领先优势。作为宠物食品领域多元化品牌运营商，中宠股份旗下拥有“Wanpy顽皮”、“ZEAL真致”、“Toptrees领先”等10余家自主品牌，包含十余个产品系列，总计1000多个品种，产品销往日本、美国、英国、澳大利亚等全球60多个国家和地区，自主品牌销往全球55个国家和地区。伴随着公司销售规模的逐渐扩大，品牌影响力逐渐显现。

3.6 佩蒂股份：深耕宠物功能型食品，战略调整引爆自有品牌

深耕行业二十余年，造就宠物零食龙头。公司成立于2002年，于2017年在A股上市，是我国宠物零食龙头企业，主营产品包括畜皮咬胶和植物咬胶等宠物咀嚼食品、宠物营养肉质零食、宠物营养品、宠物主粮等。二十年来，公司专注于赋能宠物行业健康升级，均衡产品适口性与营养，旗下设有东南亚、新西兰与中国三个分部，实现海内外双轮驱动，为全球众多宠物食品公司与宠物主打造数千款宠物健康产品。2021年总营收达到12.71亿元，受越南工厂疫情停工及汇率波动影响，同比下滑5.15%，2022年以来产能利用率逐步恢复，2022Q1~Q3总营收达到13.55亿元，同比增长48.01%；归母净利润达到1.58亿元，同比增长100.68%。海外市场：海外产能恢复，需求稳步增长。公司采取ODM与“以销定产”模式运行海外业务，深度绑定品谱、沃尔玛等核心客户。目前海外业务仍为公司营收主力，2021年海外市场营收达10.61亿元，营收占比达到83.45%。2021H2受越南好嚼工厂与巴啦啦工厂疫情封控停产与后续复工成本增加影响，海外营收下滑7.03%。2022年起越南工厂全面复产并于三季度达到满产状态，同时柬埔寨工厂预计释放30%产能，叠加汇率利好趋势，预计2022海外需求持续景气。此外，公司顺应海外零食主粮化趋势，近年来专注宠物咬胶迭代升级，公司当前主推的植物咬胶作为零食主粮化的代表性产品，2022H1营收达到3.34亿元，同比增长43.58%，品类营收占比第一，渗透率与消费频次在行业内均处于领先地位，有望大力推动营收增长。

国内市场：布局中高端差异化自有品牌。公司国内业务处于快速发展阶段，以主销自有品牌、辅销国外代理品牌的多品牌模式为主。2021营收达到2.1亿元，五年来年复合增长率达到62.11%。2021年以来，公司对国内业务战略进行调整，1）压缩部分代理业务、集中资源打造核心自有品牌，主要聚焦天然肉质品牌爵宴、主粮品牌好适嘉、咀嚼食品品牌齿能三大品牌，通过不同品牌切入不同细分市场，以产品特色定位品牌；2）打造差异化畅销单品，以高品质原材料定位中高端市场，以爆品实现品类扩充；3）重点转向线上新媒体营销渠道，加强与行业达人合作，提高流量转化效率，以线上引流拉新、线下释放势能的模式构建品牌用户流量池，自建用户运营体系，完成品牌用户直接高效转化。预计新战略将助力公司国内收入进一步增长。

3.7 乖宝宠物：渠道转型线上突围，卓越产品力奠定高成长

行业零食龙头企业，主粮随自有品牌发力。乖宝宠物创建于2006年，目前创业板IPO进程有序推进。公司主营业务包括犬猫主粮、零食与保健品三大品类1300多个品种，境内着力发展自有“麦富迪”品牌，境外通过OEM/ODM方式与沃尔玛、斯马克、品谱等国际知名企业建立长期合作关系。2021年主营业务营收达到25.60亿元，同比增长27.92%；归母净利润达1.4亿元，同比增长25.82%。其中零食以海外销售为主，营收达到16.30亿元，同比增长25.75%，占主营业务收入比例达63.67%，是公司的主要收入来源；主粮以自主品牌和代理品牌国内销售为主，营收达到9.12亿元，同比增长31.13%，占比约为35.62%，由于公司自有品牌发展速度较快，主粮占比呈上升趋势。自有品牌高占比，优质产品力凸显。公司2013年起以自有品牌“麦富迪”进军国内宠物食品市场，借助海外业务累积的研发、生产、品控与行业优势，迅速发展以“麦富迪”为核心的自有品牌矩阵。其中境内销售主要以“麦富迪”品牌为主，境外销售有少量收购自有品牌“Waggin'Train”产品。自有品牌锚定中端市场，目前为抢占高端市场份额，公司以2018推出的“麦富迪”旗下“弗列加特”品牌与2021年收购的“Waggin'Train”品发力高端猫粮市场。2021年公司自有品牌收入合计达到13.3亿元，2019-2021年均复合增长率达到37.29%，营收占比达到51.95%，毛利率达到41%，均高于同行可比公司，带动公司营收增长，成为乖宝宠物一大竞争优势。

线上渠道高发展，线下经销精简化。公司销售渠道包括线上直销、线上经销、线下经销与海外OEM/ODM和海外商超。自2019年起，公司顺应电子商务的发展趋势，加大线上渠道的开拓。线上直销为公司重点拓展的销售模式，主要渠道为在天猫、京东、抖音等电商平台开设的自营旗舰店，2019-2021营收分别为2.04/3.22/4.28亿元，年复合增长率达到44.92%。经销模式分为线上、线下两个渠道，其中线上经销主要通过京东自营、天猫超市及其他线上分销商进行销售。2019-2021公司经销商各期数量分别为1065/1050/961家，经销收入分别为5.02/6.71/8.53亿元。经销商数量逐渐降低，但公司经销业务收入不减反增，主要得利于公司减少业绩不加的线下经销合作门店，大力发展线上经销渠道。预计优质化、集中化线上销售策略将为公司业绩带来成长新势能。