诺亚研究部观点：

1、宠物食品、用品和医疗具有投资价值，不建议投资活体交易。
2、客流量大、能够提供专业服务、有营销能力宠物店具有投资价值，推荐选择客流量大的商场店进行投资。

一、中国宠物市场发展迅速

中国宠物市场近五年CAGR超27%

根据《中国宠物行业白皮书》，中国宠物行业的市场规模在2018年达到1708亿元，同比增速近30%，其中，宠物狗市场规模约为1056亿元，宠物猫市场规模652亿元。2014年-2018年五年内宠物行业市场规模增加了约2.5倍，年均复合增长率超过27%。随着人均消费水平的提高、老龄化加深、单身率的上升以及养宠消费观念的转变，宠物行业的市场规模将继续保持快速增长，预计到2020年，市场规模达3千亿级别。

宠物食品和医疗是规模占比最大的细分领域

随着国内宠物行业的快速发展，宠物产业链逐渐完善。宠物食品和宠物医疗是宠物日常生活的刚需消费品类，具有消费频次高、消费周期长的特点，因此市场规模占比也最大，分别为34%、23%。

二、产业链中投资机会分析

随着宠物殡葬服务的出现，宠物行业产业链已经形成了从宠物出生到宠物死亡的闭环。其中，上游主要是活体交易环节；中游主要是商品，包括宠物食品、宠物用品、宠物医疗中的疫苗、药品；下游主要是服务，包括宠物医院、宠物美容、宠物培训、宠物保险等。

在实际的业态中，这些环节都有交叉融合，比如一个宠物店同时提供宠物食品、用品、美容洗护、活体销售等产品和服务。因此，在看完产业链中的各个环节之后，我们将重点对宠物店的五种商业模式进行对比分析，找到其中最具有投资价值的商业模式。

从产业链的各个环节具体来看：

宠物繁殖和活体交易的投资风险高，不建议投资。

宠物活体供给的方式包括宠物繁殖场繁殖、私人家庭养殖、以及流浪动物。其中，私人家庭养殖和流浪动物一般是非盈利的。繁殖场培育的宠物则多是通过TO B的方式，销售到宠物店，消费者从宠物店购买宠物，而很少会直接从繁殖场购买。

宠物销售虽然毛利高，但是市场规模较小，目前只有50%的人会通过购买的方式获得宠物狗，猫的比例更小，而且交易环节复杂，包括包装、检验检疫、配送以及售后等一些列流程。目前国内缺少专门的销售配送渠道，且宠物生病导致的折损率也比较高。专门做宠物繁殖和销售的宋猫猫工作室从生产到售卖，猫的死亡率有6%，在售卖运输的过程中也会有一定的折损率，因此具有较高的投资风险。

宠物食品、用品和医疗是较好的投资赛道。

从各细分领域的毛利率水平和市场规模看，宠物食品、用品和医疗的毛利率都能够达到20%-30%以上。且市场规模都比较大，即便是市场规模相对较小的宠物用品，也有300亿左右的规模。另外，这三个细分领域都已经有相对成熟的商业模式，都诞生出了上市公司。从已经上市的对标企业看，即便有的企业利润水平不高，但也都实现了盈利，所以三个细分赛道都具有投资价值。

三、商场店是线下宠物店的最佳商业模式

从已经上市的企业看，他们都是专注于某一细分领域，那么提供综合服务的业态是否有投资机会呢？宠物店是消费者主要的消费场景，根据一般的地理位置、是否连锁有4种主要的商业模式。

1. 夫妻老婆店：月收入达到5万以上就可以基本实现盈亏平衡

夫妻老婆店一般开在社区的街边，面积较小，一般40平米左右，只开单店，通常是夫妻两人，客单价较低。

业态特点：由于社区店对于宠物主而言较为方便，因此洗护美容可以贡献较大比例的收入，对于夫妻老婆店而言，这个比例一般在40%以上，且洗护的成本低，毛利可以做到接近100%，所以夫妻老婆店利润的贡献主要依赖洗护美容。零售SKU较少，一般40个左右，可以贡献营收的50%。活体售卖和寄养属于低频的交易，且活体售卖由于选择较少，一般对于收入的贡献很低。

收入：一般的夫妻老婆店月收入可以达到5-6万。

毛利：零售整体毛利率约30%（主粮20%-30%、零食25%、40%-50%），洗护美容毛利率100%。则毛利润为2.550%30%+2.5*100%=3.25W。

运营成本：前期投入+房租+水电等成本约2W+/月。其中前期投入（除房租）大约18万，按5年摊销，则每个月3千元；房租24万/年。

净利润：1万左右，如果扣除老板工资，基本盈亏平衡。

2. 高端社区店：通过选择更好的地段，提升客单价可以适当提高收入和利润

高端社区店一般开在高消费社区旁，周围消费者多为白领，消费能力较强，客单价会比夫妻老婆店高许多，一般有100多平。

业态特点：由于目标消费人群较高端，对于洗护美容的要求较高，比如给宠物使用更好的香波，且需要请一位专业的美容师及配备两名美容助理，甚至有的商店会提供司机接送服务，因此，洗护成本较高，毛利在50%-60%。零售的SKU相对夫妻老婆店要多，一般在800左右，产品以皇家和一些利润较高的进口品牌为主。由于目标消费者以上班族为主，因此有一定的寄养需求，零售、洗护美容、寄养对营收贡献各占1/3。

收入：10万左右。

毛利：零售、洗护美容、寄养的毛利率分别为40%-50%、 50%-60%、100%，则毛利润为345%+355%+3*100%=6W。

运营成本：成本主要是前期投入、房租、水电、美容师及美容师助理等人工成本，合计约4-5W/月。

净利润：1W-1.8W。

可以看到，通过选择更好的地段，提升客单价可以适当提高收入，且覆盖掉房租的增加，提高最终的利润，但是不论是在一般地段的夫妻老婆店还是在低段较好的宠物店，净利润都不会太高，与商场店相比更是差距很大。

3. 连锁店：收入和利润提升的关键在于总部的服务支持

业态特点：连锁有加盟和直营两种方式。目前的加盟店总部对加盟店的赋能较为有限。主要是因为：在零售、洗护美容、活体销售、寄养四种业态中，总部能够优化的主要在于零售（洗护美容赚手工费，寄养赚出售空间的钱；活体销售链条长，折损率高，总部无法涉足太深。因此帮助加盟店优化的动力不强），但是宠物食品线下零售市场格局固化（主要是国外的大品牌），即便是连锁品牌也拿不到更低的折扣，而新品牌没有完整的经销商管理体系。

如果是连锁品牌自己生产宠物食品，只能是OEM贴牌，在产品品质和价格上没有太多的优势，而且单品牌SKU无法撑起一家店，所以加盟店目前对于开宠物店的降成本暂时没有明显的优势。

直营店也面临一样的问题，不同的是没有加盟费成本。且可以通过采用邻近店共享美容师的方式，提高美容师的效益，但这也要求开店集中更高，这样房租、人员等成本更高，每个店的客流量也会被摊薄。

一般的连锁店盈利情况如下：

月收入：6W-15W

毛利：3W-7W

运营成本：前期投入+水电房租+美容师等人员成本

净利：1W-3W+（直营品牌小佩宠物营收最好的店4W左右）

可以看到，如果连锁店总部不能在供应链上帮助加盟店或直营店降低成本，则其成本结构和盈利情况根据地理位置、面积的不同与夫妻老婆店和高端社区店类似。

但是连锁店模式也有其相对优势，比如总部可以通过指导开店，降低加盟店前期的学习成本。由于消费者在线下宠物店消费更多的是为了得到专业的饲养建议和专业的洗护服务，这也是线下宠物店相较于线上渠道的核心优势。因此，总部可以为销售人员和美容师提供专业的培训，提高其服务的专业性，增加宠物主对宠物店的信任、依赖和忠诚度，并且指导其进行营销，进而提升单店的盈利水平。

4. 商场店：高客流量带来的高收入是商场店获得高利润的关键

业态特点：一般零售收入占比较大，可以达到70%以上。由于开在商场中，所以一般不提供寄养服务。活体售卖可以提供更多的选择，因此一般可以贡献20%-25%的收入。

月收入：110万+

毛利：整体毛利率35%。其中零售35%左右，洗护美容60%以上，活体55%，则毛利38万左右。

运营成本：前期投入（200-300万）摊销、房租、人工等每月成本约25万左右

净利润：14万

从资本化的角度来看，商场店最优。虽然净利润率没有社区店高，但是客流量大，定位也相对高端，收入的天花板高，这也是商场店能获得高利润的关键。而不论哪种模式的社区店，受限于客流量有限，收入的天花板都比客流量大的商场店低。

此外，商场店有更多的空间通过营销的方式引流。虽然前期投入和租金成本、人员成本更高，但是客流量带来的收入和利润的放大可以覆盖成本的增加，且由于商场店的关键在于客流量，所以可以实现模式的复制，具有投资价值。

总结：客流量大、能够提供专业服务、有营销能力是选择宠物店投资首要考虑的三个条件。推荐选择客流量较大、客单价较高的商场店进行投资。